【研究报告内容摘要】
2019年央行不寻常地在周期末段转向鸽派立场以抵消全球贸易紧张局势的不利影响,但是我们预期2020年的宏观环境将与2019年形势显著不同。美国将暂停降息步伐。欧元区及日本须借助财政政策来提振经济,但我们预期2020年不会有实际性的支持。然而,新兴市场仍有推出货币刺激措施的空间。
因此,增长成为支持风险资产表现的主要因素。我们的基本情形是宽松金融环境将带动增长温和回升,而美国通胀压力会略为上升。我们认为中国经济正逐步企稳,但再度推行大规模刺激措施的可能性不大。全球制造业活动及房地产等受利率影响较大的行业有望带动经济在明年上半年逐小幅回升。
对我们的展望构成主要风险的是宏观形势逐渐转变。其中一项风险是增长持平但通胀上升,这可能使股票与债券回报通常呈负相关的关系发生改变,从而削弱债券分散投资风险的作用。
经济放缓加剧是另一个须考虑的风险要素。虽然中美贸易摩擦暂缓,但若任何全球贸易争端的重大升级,不仅将打击市场情绪,也会使制造业复苏及资本开支回升之势(这是我们战术配置观点的基础)打折扣。
鉴于经济增长前景好转,而且在当前宏观环境下,价格仍然处于合理水平,我们仍然维持适度增持股票及债券的观点。然而,我们对细分资产观点作出重大调整。根据我们的基本情形,预料周期性资产有望出现反弹:我们看好日本和新兴市场股票,以及新兴市场和高收益债券。鉴于2020年美国大选的不确定性,我们对美股持审慎态度。
债券(尤其是美国以外地区债券)收益率趋近下限,削弱了政府债券防御投资组合风险的作用。这使我们重新审视投资组合的抗跌性。无论是从2020年走势或投资组合策略部署角度,我们均看好美国国债多过其他核心政府债券。短线而言,我们看好短期美国国债,且认为通胀挂钩债券有助抵御宏观形势转变带来的风险

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