【研究报告内容摘要】
事件2019年公司收入同增19.9%至153亿元,归母净利润同增6.4%至4.6亿元,扣非归母净利润同增14.6%至4.4亿元。拟每10股派发现金股利5元(含税)。
2020q1公司收入同增38.96%至52.9亿,归母净利润同增24.86%至1.76亿,扣非归母净利润同增30.97%至1.73亿。
简评收入提速提升,同店增速强劲单q4公司收入同增25.95%,增速环比提升5.8pct,同比提升18.1pct,q1收入增速进一步提升至38.96%,收入增速提升主要受益于同店提升、新门店扩张,同时q1并表淮北标的。19年公司大卖场/综超同店分别为5.9%/6.2%,环比h1的4.7%/4.3%进一步提升,预计主要驱动为公司产品组合的持续优化、食品cpi上行。q1疫情促进居民超市消费,预计公司q1同店增速进一步提升至约高双位数水平。
跨区域门店快速扩张,省外收入快速增长19年全年公司新增门店80家,净增门店51家,其中胶东地区净增14家,其他地区净增37家(包含张家口地区18家,江苏连云港1家)。q1公司新增门店45家(大卖场/综超/并表4/10/31家),关店3家,期末门店总数825家,其中山东773家(占93%),安徽/河北/江苏/内蒙32/18/1/1家(内蒙首店q1开业)。2020年公司计划新开门店100家。
受益于并表淮北标的、张家口地区19年整合与开店进展顺利影响,2020q1公司山东省内/省外收入增速分别为33.7%/403%,省外收入快速增长。
q1并表淮北标的,维客整合经验有望复制19年青岛维客净利润1657万,盈利能力较18年的163万进一步提升,整合效果良好;19年河北家家悦净利润-2950万,并表首年亏幅符合此前预期,河北地区整合改造持续推进。q1公司并表淮北真棒31家门店,维客成功经验有望继续向河北张家口、安徽淮北复制。20q1公司少数股东权益转正,预计维客、张家口等前期收购标的有望盈利或盈亏平衡。
生鲜、自有品牌占比进一步提升2019年公司生鲜收入同增26.89%至65.67亿元,生鲜收入占商业营收比例提升2.54pct 至46.31%。2019年公司自有品牌营收占商业营收比例10.37%,占比较2018年提升0.54pct,预计随莱芜、张家口生鲜加工中心建设的推进,未来自有品牌占比有望进一步提升。
毛利率持续提升,扣非净利润增速稳健2019年公司主营业务毛利率17.54%,同比提升0.15pct,在做到生鲜(生鲜品类毛利率较低)占比提升的同时,公司整体毛利率仍保持提升趋势,表明公司供应链管理的优势。20q1公司主营业务毛利率同比提升1.48pct至19.37%,省内/省外分别同比提升1.71/1.56pct费用率方面,19年公司期间费用率受并表福悦祥、山东华润影响小幅提升0.04pct 至17.88%,整体保持稳定。20q1受益于收入端快速增长,期间费用率同比-0.2pct 至16.8%.受子公司亏损弥补完成影响,19年/20q1公司等效所得税率同比+9pct/+2.1pct 至26.1%/24.2%,以上因素驱动,19年/20q1公司扣非归母净利润同比+14.6%/+31%。同时叠加18q4、19q1非经常性收益较大推高前期基数影响,19年/20q1公司归母净利润增速+6.4%/+24.86%。
q1现金流大幅增长2019年/20q1公司经营性现金流净额6.7亿/7.4亿,同比增长9.67%/81.82%,现金流维持稳健,且q1现金流受益于收入端高增速而大幅增长。
推出o2o 小程序,到家业务探索深化19年公司开业两家生活港门店探索新业态模型,疫情期间增加部分门店上线美团、饿了么等三方平台。4月公司推出家家悦优鲜小程序,威海市区7家门店上线。公司o2o 布局逐步深化,预计未来在业态模型优化后将进一步加大布局。
投资建议:受疫情促进超市消费影响,公司20q1同店、扣非业绩增长强劲。公司跨区域扩张提速,20年管理、供应链能力将持续向张家口、华润、淮北复制输出。预计公司2020-2021年归母净利润分别为5.5、6.7、7.8亿元,对应pe 37、31、27x,维持“买入”评级。
风险因素:行业竞争加剧;疫情影响超市预期;cpi 大幅波动;渠道拓展不及预期

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