【研究报告内容摘要】
事件:
挖掘机12月销量同比+25.8%,全年同比+15.9%。根据中国工程机械工业协会统计,2019年12月,纳入统计的25家挖掘机制造企业共销售挖掘机2.0万台,同比+25.8%;其中国内1.7万台,同比+20.7%;出口2917台,同比+66.8%。全年挖掘机销量23.6万台,同比+15.9%;其中国内20.9万台,同比+13.4%;出口2.7万台,同比+39.4%。
报告要点:
12月同比+25.8%、再超预期,出口表现抢眼。
12月挖机销量2万台,同比+25.8%,占全年比重达8.6%、超过历史10年均值7.7%,表明下游需求非常旺盛,20年春季旺季值得期待。分结构看,国内销量大/中/小挖分别增长22.1%/13.3%/22.8%,其中大挖增速连续5个月回升,小挖增速维持高增长。12月出口2917台,同比+66.8%,高于11月增速41pct,为全年单月最高增速。
三一、徐工单月增速远超行业,内资市场份额提升显著。
12月三一挖机销量同比+43.2%,单月市占率达27.7%;全年累计销量6.1万台,同比+29%,市占率25.8%、同比+2.7pct。12月徐工销量+62%,单月市占率15.2%;全年累计销量3.3万台,市占率14.1%。国产品牌竞争实力不断增强、市场份额进一步向头部企业集中,19年国产品牌市场份额达67%,较上一年提升5.3pct。
宏微观数据相互验证,20年挖机销量有望超预期。
(1)从宏观数据看,20年基建投资有望回升、地产投资韧性仍强。截至1月9日,地方政府公布1月份新增专项债发行计划共6546.3亿元,发行节奏大幅提前。19年1-11月房地产开发投资增速10.2%,房屋新开工面积增速8.6%。地产和基建投资规模将稳中有升、支撑挖机下游需求。(2)从微观数据来看,根据小松官网,中国地区19年11月挖掘机利用小时数135.5小时/月,单月同比增长1.8%,仍保持同等强度。此外,核心零部件厂商四季度以来排产大幅增长,20年1月份排产虽受春节影响、但仍很饱满,产能处于满负荷状态,排产数据可与主机厂销量相互验证,我们预计20年挖掘机销量有望超预期。
更新需求占主导,行业强周期性趋于弱化,需求韧性强劲。
本轮复苏是更新需求、替代人工、多应用领域拓展等综合因素的叠加,并且更新需求占主导地位。近三年国内挖掘机保有量稳中有进,挖掘机保有量取决于当年全社会总工程量。根据我们测算,目前我国挖掘机保有量密度将为08年的62%左右,且从16年开始趋于稳定。我们认为,当前挖掘机保有量已经处于相对均衡的状态,与全社会固定资产投资成一定关系,因而在更新需求占主导的趋势中,行业韧性更强。投资建议:我们建议工程机械可以淡化周期、聚焦龙头,重点推荐三一重工、徐工机械龙头主机厂,以及核心零部件企业恒立液压。
风险提示:基建固定资产投资失速下滑;市场竞争加剧;资产减值风险。

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